✅ 正面效果：
- 百度云（智慧云）Q1同比增长42%，大超预期（市场一致预期25%左右）：
- 引入 DeepSeek 并以 “全网最低价+免费试用” 策略进行推广；
- 击中企业对“AI能力普惠+性价比算力”的真实需求；
- 百度成为国内首批承接 DeepSeek 云推理需求的核心平台之一，误打误撞吃到第一波红利。
- 移动生态（手百）月活净增4500万，回升至历史新高7.24亿：
- DeepSeek 满血接入百度搜索；
- 大幅激活原有用户活跃度。
⚠️ 但存在的问题：
- 这些新增流量的粘性 集中在 AI 搜索/聊天页，并 无法快速转化为广告营收；
- 百度自身的 AI 原生模型（如文心一言）用户热度正在被 DeepSeek 等对手拉开差距。
二、广告业务持续承压，AI 搜索能否破局？
🚫 广告收入同比下降6%，符合指引但低于市场上调后的预期：
- 宏观环境并未极差，但广告仍疲软，说明结构性问题更严重；
- 尤其 AI 页面粘性高但变现难，拖累传统搜索广告增长。
🔄 二季度起百度开始尝试“AI搜索商业化”，但节奏预计较慢：
- 管理层显然也担心快速插广告会影响用户体验；
- 如果走豆包（字节）路线，需做好产品闭环（如对话搜索+种草+电商）才能支撑变现逻辑。
三、创新业务结构改善，萝卜快跑值得留意
✅ 智能云+自动驾驶+小度音箱等创新业务收入同比增长40%：
- 其中智慧云贡献最大（近70%）；
- 萝卜快跑Q1订单140万单，同比+75%，环比加速；
- RT6车型量产后预计经济模型进一步优化。
四、内部运营效率提升，研发费用持续下降
- 除销售外，Q1其他成本控制优异；
- 研发费用连续5个季度下降，AI已经成为百度降本增效的新抓手。
五、资本开支回暖，回购提速，释放管理层信号
📈 资本开支增长40%：
- 与芯片限购压力及 DeepSeek 推广有关；
- 百度提前补货，自研芯片/大模型有加码迹象。
💰 回购继续提速：
- Q1回购4.45亿美元，预计全年接近20亿；
- 回购收益率6.5%，在主营业务未显著复苏的背景下，可能成为股东信心的锚。
六、估值与投资者预期分析
| 维度 | 当前情况 | 估值看点 |
|---|
| 静态估值 | 偏低（P/E ~10x） | 广告不给力是核心拖累，估值最多只能给 4x |
| 云业务 | 超预期增长 | 如果能持续跑赢市场预期，或成为分部估值突破口 |
| 股东回报 | 回购节奏上来 | 若继续执行，短期可托底估值下限 |
| AI 搜索 | 处于初期尝试期 | 商业化转化进展决定未来估值上限 |
✅ 海豚君观点 vs 我们的补充结论
| 视角 | 看法总结 |
|---|
| 海豚君观点 | 对百度整体判断仍保持谨慎，认为 Q1 的“外力拉动”多于“内力爆发”；对 AI 搜索商业化持保留态度 |
| 我们的观点 | 百度目前最大看点是：是否能将 DeepSeek带来的流量红利，转化为云业务和AI搜索的持续商业增长。短期靠回购托底估值，中期仍看 AI 云业务的独立造血能力，长期仍需关注 AI 搜索变现模型能否跑通。 |
📌 投资者关注重点（未来1-2个季度）：
- 百度云（特别是AI相关收入）是否仍能维持30%+增长？
- AI搜索商业化路径是否明确？是否引起用户流失？
- 回购是否兑现至全年$20亿？
- AI原生能力是否有显著突破（如文心5.0、端侧大模型产品等）？
- 是否有更多实际落地场景（金融、电商、汽车等）带动AI变现？
如果你是投资者，或关注百度在AI浪潮中的角色——DeepSeek这波救了百度一命，但真正能否“重新上桌”，还得看百度自己下半年怎么打。真正“翻身”的机会，要等 AI 变现+产品自进化跑通的那一刻。
